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盾安环境:突破新兴增长点,高端制造布局长远

发布时间:2016-03-21    研究机构:华泰证券

公司业绩调整源于空调市场需求较弱拖累传统制冷配件业务,以及研发投入大幅增加近40%。附加值高的制冷设备与节能业务成为公司的新兴增长点,带动整体毛利率提升1.5pct。高端智能制造产业集群初步成形,有望带来业绩高弹性。

短期调整,布局长远。公司2015年实现营业收入58.6亿元,YoY-11.3%;实现净利润8213万元,YoY-34.9%;实现EPS0.10元/股。公司业绩调整一方面源于空调市场需求较弱导致制冷配件收入减少23.7%;另一方面源于公司积极投入高端智能制造新领域:2015年研发投入2.1亿元,增长近40%。

突破新兴增长点,毛利率明显提升。公司重点发展附加值高、市场空间大的制冷设备和节能业务,取得良好效果。制冷设备业务方面,公司连续中标福清核电站、巴基斯坦卡拉奇核电站等海内外项目,巩固了核电暖通系统领域的市场地位。节能业务方面,公司则以工业余热供热(冷)、发电、供汽等业务为切入点优化项目运营。2015年公司制冷设备和节能业务的收入分别增长16.3%和50.7%,收入占比较2014年分别提高4.8pct和5.4pct。受此影响,公司2015年实现毛利率18.5%,较2014年提高1.5pct。

高端智能制造板块初步成形。公司坚持高端智能制造转型升级,在布局MEMS传感器、人机协作机器人的基础上,进一步向新能源汽车热管理系统拓展。我国新能源汽车产业2015年进入成长期。根据中汽协统计数据,2015年我国新能源汽车产销量分别为34万辆和33万辆,较2014年分别大幅增长334%和343%。公司与上海交大成立技术研发中心,整合新能源汽车空调压缩机生产商精雷电器,形成了包括微通道换热器、传感器、流体控制及压缩机在内的新能源汽车空调系统整体设计能力。公司“传感器+机器人+新能源车”的高端智能制造板块初步成形,将带来业绩高弹性。

维持“买入”评级:盾安环境(002011)截止阀、电子膨胀阀等产品市场占有率国际领先。公司作为国内仅有的两家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一,2015年连续签下国内外核电大单奠定坚实业绩基础。按当前股本,预计2016-2018年EPS分别为0.17/0.35/0.52元/股。公司积极推动高端制造转型升级,参照可比公司估值,给予2016年目标市值120亿元,按当前股本对应目标价14.23元,按增发后股本对应目标价13.08元。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,空调行业低迷,投资标的的经营风险。

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